智通财经APP国泰君安(601211)发布研究报告称，维持轻工造纸行业家具行业增持评级。受同比基数影响，2021年定制家具季度收入增长率高低，部分公司利润端受工程业务应收账款计提减值准备影响。受原材料成本提升、收入结构调整以及渠道竞争加剧影响，综合毛利率及各品类毛利率有所变化。随着家具企业深入挖掘零售渠道潜力，积极布局装饰和家居装饰市场，预计中长期将扩大新的增长点。家具行业估值中心有改进空间，细分子行业领先的竞争优势突出，预计该行业将从分散转向集中。国泰君安推荐标的:顾家(603816)(603816).SH)、智邦家居(603801).SH)。
国泰君安的主要观点如下：
维持轻工造纸行业家具板增持评级。受同比基数影响，2021年定制家具季度收入增长率高低，部分公司利润端受工程业务应收账款计提减值准备影响。综合毛利率和各类毛利率因原材料成本增加、收入结构调整和渠道竞争加剧而发生变化。随着家具企业深入挖掘零售渠道潜力，积极布局装饰和家居装饰市场，预计中长期将扩大新的增长点。推荐标的：顾家家，志邦家。
积极适应渠道结构变化仍是行业主旋律。随着客流压力的进一步增加、门店总数的增加和行业竞争的加剧，定制公司的增长放缓，不断突出积极适应渠道结构变化的重要性。定制家具企业与装配渠道的合作不断深化，产品制造和交付服务的专业分工合作可能会进一步提高龙头企业的效率。
营销理念进一步拓展到品类整合和全家定制。目前，零售市场的客流受到新房销售、二手房交易、精装渗透率等因素的影响。在布局渠道多样化、扩大客流来源的同时，通过营销创新和类别整合，帮助家具公司进一步打开客户单价的上限。许多公司发布了315活动营销计划，从单一类别和空间包到类别深度整合和整个定制方向，充分满足消费者的一站式购物需求，促进终端竞争力的持续提高，进一步集中在龙头企业。
家具行业估值中心有改进空间，细分子行业领先的竞争优势突出，预计该行业将从分散转向集中。目前，家具行业的估值中心仍处于历史较低水平。从上市公司的增长质量和竞争优势来看，国泰君安认为，上市公司的经营状况和中长期增长预期优于2018年的低水平。随着市场对房地产悲观预期的逐步修复，家具行业获得了相对充分的估值修复动力。
不同的企业根据自己的发展阶段有不同的布局。龙头企业更注重股市潜力的挖掘，更注重渠道结构和品类整合的调整；由于二线企业仍存在一定的空白市场，门店数量仍有一定的扩张空间。从中长期来看，定制、软件等龙头企业的管理优势不断显现，马太效应显著。在较高的基础上，收入和净利润水平仍能实现超过行业平均水平的增长，预计将在市场从分散到集中的过程中占据更多的市场份额。
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